2019H1归母净利润同比增长 48.2% ,业绩超预期帝欧家居发布 2019年中报,公司 2019H1实现营收 24.98亿元,同比增长 30.13%;实现归母净利润 2.33亿元,同比增长 48.2%, 略超我们此前预期;扣非归母净利同比增长 33%。其中 19Q2单季度收入同比增长 25.2%至 14.6亿元,归母净利润同比增长 47.9%至 1.68亿元。 我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.34、 1.74、 2.25元,维持“买入”评级。
   
欧神诺维持高速发展,营收同比增长 37.4%2019年上半年欧神诺收入同比增长 37.4%至 22.5亿元, 随着工装业务规模的持续扩大,公司在生产制造、物流等方面规模优势逐步显现, 净利润同比增长 19.9%至 1.96亿元(未扣除合并摊销费用口径), 净利率同比提升 0.4pct 至 9.7%。 2019年公司在保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额持续增长基础上,深化与新增客户雅居乐、荣盛等大型房企开发商合作,此外陆续还与华侨城等房企建立合作关系; 零售端加速县市渠道下沉与城市社区店布局, 截至 19年上半年终端门店净增 600家至 2400余个,陶瓷经销商超 800家, 为公司长期成长奠定良好基础。
   
整合渠道资源、发挥协同效应,提高两大主业市场份额2019年上半年帝王洁具营收同比下滑 13%至 2.52亿元,其中卫浴收入下滑 6%至 2.0亿元, 亚克力板业务收入同比下滑 28%至 0.5亿元;受益于原材料 MMA 价格下行(据 Wind, 19年上半年 MMA 均价同比下跌 33%),帝王洁具净利润同比增长 27%至 0.6亿元。 目前公司不断整合瓷砖、卫浴两大板块资源, 卫浴借助欧神诺工装渠道优势顺利拓展直营工程业务,已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖在内的大型房企建立合作;同时,公司持续为欧神诺提供资金支持,解决发展过程中资金瓶颈问题,加强双主业协同。
   
业务结构变化+原材价格下行带动毛利率提升2019H1帝欧家居受业务结构变化、原材料价格下行因素影响,毛利率同比提升 1.2pct 至 35.5%,期间费用率同比提升 1.3pct 至 25.0%,其中销售费用率同比提升 1.7pct 主要系工程服务费用、物流费用增长所致;管理+研发费用率同比下降 0.7pct。 19H1经营性净现金流同比增长 45%至 1.3亿元,主要系一季度回款增加所致; 19Q2应收账款+应收票据较一季度末增加 3.4亿元,单季度经营性现金流净流出约 0.48亿元。
   
工装优势显著,维持“买入”评级欧神诺在瓷砖工装领域优势显著, 2019年公司在存量+增量客户共同推动下,有望延续收入高增长。 考虑到卫浴业务毛利率显著提升、欧神诺业务高速增长,略上调盈利预测,我们预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 5.2、 6.7、 8.7亿元(前值 5.0、 6.6、 8.7亿元),对应 EPS 为 1.34、 1.74、2.25元。参照可比公司 2019年平均 19倍 PE,给予帝欧家居 2019年 19~20倍 PE 估值,目标价格区间为 25.46-26.80元,维持“买入”评级。
   
风险提示:地产销售超预期下滑,新客户拓展不及预期。