业绩稳定增长,符合市场预期。2019年上半年公司实现营业收入24.98亿元,同比增长30.13%;归母净利润2.33亿元,同比增长48.18%;扣非归母净利润2.05亿元,同比增长33.33%,业绩增长符合预期。其中,Q2单季度实现营业收入14.57亿元,同比增长25.25%,实现归母净利润1.68亿元,同比增长47.93%。分业务来看,欧神诺实现营收22.46亿元,营收占比接近90%,同比增长37.44%,实现净利润1.96亿元,同比增长19.89%;帝王洁具实现营收2.07亿元,同比减少4.21%。
   
毛利率小幅提升,现金流大幅改善。2019年上半年公司毛利率35.46%,同比提升1.15个百分点;净利率9.22%,同比提升1.13个百分点;公司毛利率提升主要因卫浴产品毛利率提升8.44个百分点。公司2019年上半年期间费用率为24.97%,同比提升1.30个百分点;其中销售费用率为16.80%,同比上升1.70个百分点;管理费用率7.26%,同比下降0.73个百分点;财务费用率0.91%,较上年提升0.34个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为1.33亿元,同比增长44.90%,现金流情况有较大改善。
   
欧神诺增长可期,并购协同效应逐步显现。工程端,欧神诺拥有20多年丰富经验,与碧桂园、万科、恒大等存量客户合作份额逐步增长,同时深化与新增客户富力、旭辉、华润置地等开发商合作,此外还陆续与华侨城、电建等客户构建合作关系,预计工程端仍是欧神诺的主要增长点。零售端,公司加速网点覆盖,截至6月底,欧神诺陶瓷经销商逾800家,终端门店逾2400个,较年初分别增加100家、700个。母公司帝王洁具借助欧神诺工程端积累的先发优势,积极开拓卫浴直营工程业务,目前已与包括碧桂园、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作,两者协同效应将逐步显现。
   
盈利预测与投资评级:预计公司2019/2020年归母净利润5.10/6.05亿元,EPS为1.33/1.57元,鉴于房地产后周期产业链估值承压,给予公司2019年15-17倍估值,对应合理价格区间为20.0-22.6元,上调公司评级至“推荐”评级。
   
风险提示:房地产投资大幅下滑;工程端业务拓展不及预期。